债券市场周报（20190527-20190531）

债券市场周报

2019/05/27-05/31

• 资金面宽松：本周央行5,300亿元逆回购操作、800亿元国库现金定存，同时1,000亿元逆回购自然到期，实现净投放5,100亿元。货币市场利率应声下行。
• 债券市场跟踪：一级市场发行收缩，信用债发行利率普遍上行。二级市场到期收益率涨跌互现，其中国债到期收益率短端上行、长端下调，企业债、城投债收益率普遍上行；利率债的期限利差普遍小幅收窄，信用利差涨跌互现。
• 重大事件点评：1.包商银行被接管事件持续发酵，央行巨额投放保障市场流动性。2.统计局公布5月PMI为49.4，前值50.1，低于预期的49.9。

一、资金面跟踪
　　本周资金面先紧后松，随着央行公开市场的巨额投放，周中银押各期限品种应声回落，隔夜下行15BP，收于2.23%。SHIBOR方面，隔夜收报2.19%，较上周末下行15BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　 
资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行开展5,300亿元逆回购操作、800亿元国库现金定存，同时1,000亿元逆回购自然到期，实现净投放5,100亿元。展望6月，6月6日有4,630亿元的MLF到期，6月19日有2,000亿元的MLF到期，加上存量逆回购到期，总计约1.2万亿元回笼。6月资金面预计将全面承压，央行可能会根据市场供求进行高频操作，加上6月17日对中小银行的第二批定向降准，全力保证流动性。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：发行寥寥，信用债发行利率普遍上行
　　本周一级市场共发行债券602只，比上周少393只，发行总额5,978亿元，比上周少3,808亿元。受同业存单净融资额大幅下滑影响，本周发行寥寥。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率普遍上行。

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周小幅上调
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：到期收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现
　　本周国债到期收益率呈现短端上行、长端下行的态势，3M国债到期收益率上调11BP至2.4%，10Y收于3.28%，环比下行4BP。
    除7Y以外，国开债到期收益率普遍上调，其中6M上行19BP至2.65%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　本周除6M收跌以外，中短期AAA票据收益率上行，其中3Y上升4 BP至3.78%，5Y上调2BP至4.03%。
　　

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率普遍小幅上行。

　　
   利率债期限利差方面，除国债10Y-5Y的期限利差以外，均小幅收窄。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

   信用利差方面，本周5Y信用债与国债利差走阔、与国开债利差环比持平；3Y信用债与国债利差走阔、与国开债利差收窄。

   
三、重大事件点评
　　1. 包商银行被银保监会接管，央行巨额投放对冲市场对流动性的恐慌
　　5月24日晚，央行和银保监会公告称，包商银行因“严重信用风险”而被银保监会接管，期限为一年，由建行进行托管。央行称此次接管的当务之急是找到“买家”，化解风险。周中包商的同业存单、逆回购、债券纷纷违约，市场受到超出预期的打击，央行为对冲对流动性的恐慌，净投放5,100亿元。
　　此前，包商银行资本充足水平快速下降，资产质量下行，应收类面临一定投资风险（此应收类投资多为信托等类贷款，其中坏账风险较高）。此次事件，打破了同业刚兑的“信仰”，短期会造成一些扰动，但长期来看，打破刚兑有利于金融债收益的分化，利好低风险的金融债。
　　2.统计局公布5月PMI为49.4，今年2月以后再次跌破荣枯线
　　国家统计局发布2019年5月中国采购经理指数运行情况。2019年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点。自3、4月连续站上荣枯线以来，5月再次跌破荣枯线。
　　细看5个分类指数，生产指数为51.7%，比上月回落0.4个百分点；新订单指数为49.8%，比上月下降1.6个百分点；原材料库存指数为47.4%，比上月回升0.2个百分点，从业人员指数为47.0%，比上月下降0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升1.0个百分点。
　　新订单指数回落最大、从业数据回落，可见贸易摩擦对制造业、就业形势等产生的重大压力，国内经济面临来自外部环境的冲击。细观行业大类，建筑业虽然也有回落，录得58.6%，仍保持在高景气区间，处于扩张态势。