债券市场周报（20190610-20190614）

债券市场周报

2019/06/10-06/14

• 资金面宽松：本周央行开展2,750亿元逆回购操作，同时有2,100亿元逆回购自然到期，实现净投放650亿元。货币市场出现流动性分层，利率整体上行，非银金融机构融资成本上升。
• 债券市场跟踪：一级市场利率债发行回暖，信用债发行利率涨跌互现。二级市场到期收益率涨跌互现，其中国债到期收益率多数下行，信用债收益率与上周末基本持平；利率债的期限利差涨跌不一，信用利差收窄。
• 重大事件点评：1. 5月CPI同比上涨2.7%、PPI同比上涨0.6%，与预期值相符。2. 5月社会融资规模增量为1.4万亿元，M2同比增8.5%，保持相对稳定。

一、资金面跟踪
　　本周资金面整体平稳，但临近年中、跨季因素，流动性边际收紧。虽然央行持续展开公开市场操作，并重启了28天期逆回购，但流动性分层导致非银机构仍存在融资困难，银押各期限品种利率回升，隔夜上行19BP，收于1.77%，R21收于3.71%，上行86BP。SHIBOR方面，隔夜收报1.72%，较上周末上行20BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行开展2,750亿元逆回购操作，同时有2,100亿元逆回购自然到期，实现净投放650亿元。其中，6月12日、13日和14日，央行连续投放了200亿元、1,000亿元和1,000亿元的28天期逆回购，引导市场流动性平稳跨季。存款类金融机构的资金利率有明显下行，但非银金融机构难以享受央行的护航，流动性分层和信用风险问题凸显。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：发行整体回升，信用债发行利率涨跌互现
　　本周一级市场共发行债券950只，比上周多329只，发行总额11,1101亿元，比上周多5307亿元。剔除上周仅有4个交易日的影响，发行数量和规模仍然是显著回升的。其中同业存单发行情况明显好转，但细看其中低评级（AA及以下）的存单比例仍较以往偏低，市场存在信用性分层。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率涨跌互现。

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下调
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：到期收益率普遍上行，信用利差快速走阔
　　除了3Y以外，本周国债到期收益率普遍上行，1M国债到期收益率上调13BP至2.28%，10Y收于3.23%，环比上行2BP。国开债到期收益率呈现1年以内上行、1年以上下行或基本持平的态势，其中1M上行17BP至2.56%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　本周中短期AAA票据收益率普遍上调，其中3Y上调至3.79%，5Y上调至4.1%，上行7BP。　　

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率普遍上行。

　　
   利率债期限利差方面，国债3Y、5Y、10Y的期限利差收窄6~9BP，国开债3Y、5Y的期限利差走阔，10Y-1Y收窄2BP至0.75%。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

   信用利差方面，本周5Y、3Y信用债与国债利差、与国开债利差环比走阔1~6BP,其中5Y信用债-国债利差收于103.08BP，达1个多月以来的高点。

   
三、重大事件点评
　　1. 5月CPI同比上涨2.7%、PPI同比上涨0.6%。
　　6月12日，国家统计局公布5月CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨0.6%。 细看CPI的分项数据，食品价格上涨7.7%，影响CPI上涨约1.48个百分点。在食品中，鲜果同比上涨26.7%，猪肉价格上涨18.2%，与目前“水果贵”、“猪肉贵”的热议基本一致。据有关部门介绍，主要影响水果价格的因素是去年苹果、梨产区因天气原因减产，加上今年南方阴雨天气造成热带水果减产；主要影响猪肉价格的因素是疫情和猪肉周期性。PPI方面，则主要受国际油价上涨的影响。
　　2.5月社会融资规模增量为1.4万亿元，M2同比增8.5%
　　6月12日，央行公布5月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元，广义货币(M2)余额189.12万亿元，同比增长8.5%。 社融增量的1.4万亿元中，人民币贷款增加1.19万亿元，企业债券增加476亿元，委托贷款减少631亿元。从融资结构看，表外融持续萎缩，信贷、债券等增长平稳。货币供应方面，M2增速与上月持平，受信贷增量、财政的正向拉动，又被外部不稳定因素所拖累，保持相对稳定。