债券市场周报（20190722-20190726）

债券市场周报

2019/07/22-07/26

• 资金面均衡：本周合计逆回购投放500亿元、MLF 5,020亿元，逆回购到期4,600亿元、MLF 到期5,020亿元，实现净回笼3,143亿元。货币市场利率普遍下行，SHIBOR方面，短期利率倒挂，长期利率平稳。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周增加，信用债发行利率持续下行。二级市场到期收益率涨跌互现，利率债的期限利差普遍走阔，信用利差则走阔。
• 重大事件点评：1.锦州银行引入战略投资者，工行和信达参与重组。2. 央行行长：贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出。

一、资金面跟踪
　　受跨月因素扰动，本周资金面均衡趋紧，银押各期限品种利率普遍下行，其中隔夜下行27BP，收于2.6759%。SHIBOR方面，隔夜和2W虽有回调，仍持续到挂，其中隔夜收报2.6360%，较上周末下行19BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行合计逆回购投放500亿元、MLF 2,000亿元、TMLF 2,977亿元，到期逆回购4,600亿元、MLF 5,020亿元，合计净回笼3,143亿元。此前，为应对7月税期等因素，央行连续6天（7月15日~7月22日）净投放7,100亿元，帮助市场度过资金紧张时期。先“放”后“收”，紧接着连续3天（7月23日~7月25日）净回笼3,643亿元，是央行在市场恢复常态后，为保持松紧适度的货币政策而收回多余的流动性。在美联储强烈降息预期信号后，我国央行是否会跟上降息的步伐，成为近期市场的关注热点。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：地方债发行猛增，信用债发行利率普遍下行
　　本周一级市场共发行债券1,018只，比上周多157只，发行总额10,835亿元，比上周多1,391亿元。本周地方政府债发行2,903亿元，是上周的2.5倍，同业存单发行小幅上升，较上周多491亿元。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率持续下行。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周小幅下调 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：到期收益率涨跌互现，期限利差、信用利差走阔
　　本周国债到期收益率依旧短端上行、长端基本持平，1M国债到期收益率上调5BP至2.16%，3M收于2.22%，环比上行7BP。国开债到期收益率涨跌互现，其中1M下行0.65BP至2.26%，3M上行4BP至2.31%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　本周中短期AAA票据收益率涨跌互现，其中1Y下调至3.14%，5Y上调至3.93%，上行3BP。　　

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　AAA类、AA类企业债和城投债关键期限收益率普遍收跌。

　　
   利率债期限利差方面，除国开债3Y-1Y之外，国债、国开债的期限利差普遍走阔。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

   信用利差方面，本周5Y信用债与国债利差、与国开债利差环比走阔2~3BP，其中5Y信用债-国债利差收于91.89BP，较上周走阔2.69BP。3Y信用债与国债利差小幅收窄、与国开债利差走阔。

   
三、重大事件点评
　　1. 锦州银行引入战略投资者，工行和信达参与重组
　　7月28日，工商银行发布公告，全资子公司工银投资出资不超过30亿元人民币受让锦州银行10.82%内资股股份。同日，中国信达公告，全资子公司拟受让锦州银行6.49%内资股股份。 此前，银行同业存单刚兑被打破，引发金融市场连锁反应。中小银行同业融资困难，开始出售高流动性资产，引发非银机构和低评级债券融资困难，低评级债券收益率显著上升，市场出现回购违约，流动性分层。叠加同业去杠杆的影响，负债收缩，使得对低资质信用债、对微企业融资收缩，引起信用分层。经历了风险事件冲击后，各界对于中小银行的风险有所预期，锦州银行事件的处置有助于稳定市场参与者的信心，故对市场情绪的影响有限。
　　2.央行行长：贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出
　　近期，央行行长易纲在谈及利率并轨改革的主要思路时表示，存贷款利率要分开走。他表示，存款基准利率仍将保留相当长的时间，以免出现存款大战；贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率。 这是央行首度明确LPR利率将锚定MLF，MLF 1年期LPR与1年期MLF利率挂钩，久期较为合适。但具体如何操作，央行尚未明确。 目前利率仍是“双轨制”：货币市场、债券市场利率由市场决定，存贷款方面仍是基准利率。货币市场、债市市场利率随行就市，但存贷款利率变动不大，2015年10月至今LPR一直未变，报价主要参考官定基准利率。利率并轨后，受MLF影响，贷款利率预计会下降，存贷款息差收窄，银行息差收入将会下滑。