债券市场周报（20190812-20190816）

债券市场周报

2019/08/2-08/16

• 资金面趋紧：本周资金面紧张，投放3,000亿元逆回购、4,000亿元MLF,回笼3,830亿元MLF，合计净投放3,170亿元。货币市场利率普遍上行。
• 债券市场跟踪：一级市场发行规模同比上周增加，信用债发行利率涨跌互现。二级市场方面，到期收益率短端上行、长端下行，利率债的期限利差收窄，信用利差收窄。
• 重大事件点评：1. 美债：收益率持续下滑，10年与2年收益率倒挂。2. 央行：7月新增社融1.01万亿元，M2同比增长8.1%。

一、资金面跟踪
　　受税期高峰影响，本周资金面趋紧，银押各期限品种利率上行，其中隔夜上行6.69个BP，收于2.7166%。交易所GC001更是上行至3.1280%，较上周五上行50.2个BP。SHIBOR方面，价格普遍上行，其中隔夜收报2.6650%，较上周末上行6.9个BP。

图1：近一月银行间质押式回购加权平均利率（%）

资料来源：Choice，尧山财富

图2：近一月SHIBOR走势（%）

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　公开市场方面，本周央行重启逆回购，5天连续投放合计3,000亿元，无逆回购到期；MLF到期3,830亿元，等额续作3,830亿元并增量投放170亿元，利率维持3.3%不变，本周合计净投放3,170亿元。本周为对冲税期、MLF到期影响，进行了大额投放。展望下周，有3,000亿元逆回购到期、1,490亿元MLF到期（8月24日），考虑流动性逐渐恢复平稳，预计央行将减量、暂停逆回购，资金面会恢复常态。

表1：近一月公开市场逆回购操作概览

资料来源：Choice，尧山财富

二、债券市场跟踪
　　1. 一级市场：地方债发行寥寥，信用债发行利率涨跌互现
　　本周一级市场共发行债券926只，比上周少77只，发行总额10,417亿元，比上周多691亿元。本周地方政府债发行107亿元，较上周大幅减少694亿元，同业存单发行继续回升，较上周多433亿元。本周金融债发行2,112亿元，比上周增加1006亿元，主要是商业银行债券发行猛增。

表2：本周债券发行情况

资料来源：Choice，尧山财富

　　发行利率方面，本周信用债（AAA评级，关键期限品种）发行利率涨跌互现。

图3：近一年5年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富	图4：近一年3年期 AAA公司债发行利率走势（%），较上周下行 资料来源：Choice，尧山财富
图5：近一年5年期AAA中票发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富	图6：近一年3年期AAA中票发行利率走势（%），较上周上行 资料来源：Choice，尧山财富

　　图7：近一年AAA短期融资券发行利率走势（%），较上周下行
　　 
　　资料来源：Choice，尧山财富

　　2. 二级市场：到期收益率短端上行，信用利差收窄
　　本周，国债到期收益率普遍上行，1M国债到期收益率上调8BP至2.26%，3Y收于2.78%，环比上行0.4BP。国开债到期收益率短端上行、长端下行，其中1M上行8BP至2.37%，10Y下行1BP至3.41%。

图8：中国国债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心 　　资料来源：Choice，尧山财富

图9：国开行金融债到期收益率（%），统计口径：中债估值中心   　　资料来源：Choice，尧山财富

　　中短期AAA票据收益率短端上行、长端下行，其中1Y上调至3.06%，3Y继续下调至3.38%，下行3BP。

图10：中短期票据AAA到期收益率（%），统计口径：中债估值中心

　　资料来源：Choice，尧山财富

　　除1年期企业债到期收益率上行，AAA类、AA类企业债和城投债其他关键期限收益率持续下行。

　　
利率债期限利差方面，国债、国开债的期限利差普遍收窄。

　　图13：国债、国开债不同品种期限利差（%）及其波动（BP）

资料来源：Choice，尧山财富

信用利差方面继续普遍收窄，其中5Y信用债-国债利差收于73.07BP，较上周收窄11.74BP，3Y信用债-国开债利差收于31.07BP，较上周收窄4.74BP。

   
三、重大事件点评
　　1. 美债：收益率持续下滑，10年与2年收益率倒挂。
　　8月14日，10年期美国国债收益率与2年期倒挂，引起市场剧烈波动。2018年11月份起，美国国债收益率就进入了下行阶段，上周美联储降息，显现了预防性的一面。 美债期限利差倒挂，反映市场避险情绪浓厚，本次10Y-2Y美债收益率倒挂，除基本面因素外，很大程度上受贸易摩擦升级影响。之所以关注10Y-2Y收益率倒挂，是因为历史上10Y-2Y美债收益率倒挂后，美国经济都随之衰退。期限利差走势通常反映市场对未来经济的预期，短端美债收益率由于受货币政策影响大，主要是长端反映了市场对经济前景的悲观，推动长端收益率下穿，形成倒挂。美元短期仍有韧性，而中长期趋于下跌；美债收益率可能在较长时期内继续下行。

图16：美国国债收益率

资料来源：Choice，尧山财富

　　2.央行：7月新增社融1.01万亿元，M2同比增长8.1%。
　　8月12日，央行发布7月份金融数据和社融数据。7月，新增社会融资规模1.01万亿元，前值2.26万亿元。人民币贷款增加1.06万亿元，前值1.66万亿元；M2余额191.94万亿元，同比增长8.1%，前值8.5%。 7月信贷社融数据超预期回落，表外业务项和企业短期贷款的大幅减少是主要因素，反映的是实体经济有效融资需求持续不足。随着广义财政发力趋弱、地产回落，及同业收缩影响的逐步显现，信贷增长放缓，非标收缩可能加快，预计社融增速下降的情况在未来几个月仍将延续。